進(jìn)軍污泥干化處理領(lǐng)域 中電環(huán)?？焖贁U(kuò)張

公司在污泥處理領(lǐng)域模式*，可復(fù)制性強(qiáng)：中電環(huán)保(14.100, -0.18, -1.26%)采用和火電廠聯(lián)合焚燒的模式，在成本端可以比一般獨(dú)立焚燒節(jié)約20-35%。

中電環(huán)保的這種模式可以保證公司在污泥焚燒工藝路線下獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的利潤(rùn)率。公司和電廠長(zhǎng)久合作的關(guān)系是公司堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿。我們認(rèn)為公司在污泥處理領(lǐng)域未來(lái)2-3年，每年會(huì)給公司提供至少20%的業(yè)績(jī)彈性。

民用污水處理業(yè)務(wù)逐漸發(fā)力，結(jié)合核電冷凝水業(yè)務(wù)，給公司業(yè)績(jī)提供扎實(shí)支撐。公司目前在手及在建污水BOT訂單處理能力已超過(guò)15萬(wàn)噸/天，訂單擴(kuò)張速度較快。公司目前主要污水運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目在蘇北和中西部地區(qū)，2016年底全國(guó)污水處理價(jià)格調(diào)整，上述地區(qū)調(diào)價(jià)普遍超過(guò)30%，即使考慮到相當(dāng)部分用于補(bǔ)貼污泥處理企業(yè)，依然對(duì)于公司污水處理業(yè)務(wù)利潤(rùn)有實(shí)質(zhì)性提升。與此同時(shí)，公司目前核電在手并在履行的合同金額超過(guò)1.2億元，未來(lái)兩到三年，隨著徐大堡和紅沿河項(xiàng)目開始進(jìn)入施工階段，公司核電方面在履行合同金額將再增加至少1.3億元。

*期員工持股計(jì)劃完成，價(jià)格接近目前價(jià)位，提供較好的價(jià)格支撐：公司于2016年1月11日已完成其*期員工持股計(jì)劃，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買方式買入公司股票約81萬(wàn)股，約占總股本0.24%，成交均價(jià)為12.39元/股。鎖定期一年。目前價(jià)位十分接近員工持股價(jià)，提供了很好的股價(jià)兜底支撐。

我們認(rèn)為全國(guó)污泥處理市場(chǎng)空間依然十分廣闊，目前整體市場(chǎng)的年BOT空間超過(guò)200億元，有效滲透率約50%，上市公司滲透率僅為12%，不論是存量還是增量市場(chǎng)均有較大發(fā)展機(jī)會(huì)。我們給予公司未來(lái)6個(gè)月15.00元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于38x16PE。給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：公司能否完成每年至少2個(gè)污泥項(xiàng)目的擴(kuò)張是未來(lái)潛在業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。核電項(xiàng)目是否能按時(shí)進(jìn)行，也將影響公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。