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Innse-Berardi spa A750316 附件頭拉爪 

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PKP fmi-300-ai-lp-3ee-320cs-16-s1-d1 流量計(jì)

估值影響

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經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒(Merton Miller) 和 弗蘭克·*格萊尼(Franco Modigliani) 在 *尼亞尼-米勒定理中顯示了在沒有稅收的理想經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)公司的資本成本（以及它的估值）和債務(wù)股本比率無關(guān)。但是，很多政府允許利息抵稅，因此，在這種條件下公司更傾向于債務(wù)融資。

應(yīng)用

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隨著收益法的應(yīng)用在中國(guó)評(píng)估實(shí)踐中的逐步增多，新的問題也在逐步增多。因?yàn)槭找娣ú幌褚郧按蟛糠衷u(píng)估師所能輕車熟路的資產(chǎn)加和法那樣有歷史成本作為依據(jù)，而是需要更多的分析與判斷，有著更多的變化和不確定性。這也正是要求我們的評(píng)估師提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，力爭(zhēng)盡快與接軌的一個(gè)動(dòng)力。收益法中常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，也叫DCF法。

加權(quán)平均資本成本的評(píng)估方法

采用收益途徑評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，評(píng)估師廣泛使用的有兩種方法——即權(quán)益法和投資資本法（有時(shí)候也叫直接法和間接法）。權(quán)益法是通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評(píng)估公司股權(quán)的價(jià)值，這個(gè)折現(xiàn)率應(yīng)該是反映權(quán)益投資者所要求 的回報(bào)率。而投資資本法主要是關(guān)注并評(píng)估出公司整體的價(jià)值，不像權(quán)益法只評(píng)估權(quán)益。投資資本法的評(píng)估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價(jià)值，包括債權(quán)人和股東。此時(shí)要求權(quán)益的價(jià)值就只能是把公司整體價(jià)值減去債權(quán)的價(jià)值（所以被稱為間接法）。求取公司價(jià)值普通的做法就是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人 和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本——即權(quán)益成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值，英文簡(jiǎn)寫為WACC.所以，WACC是投資資本價(jià)值評(píng)估（間接）或公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估（直接）的一個(gè)重要的計(jì)算參數(shù)。

加權(quán)平均資本成本法在個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用

運(yùn)用WACC 方法對(duì)個(gè)別項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)值得注意的地方就是要根據(jù)具體情況對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橘Y本加權(quán)平均成本是就企業(yè)總體而言的，一般用于公司整體資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。然而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，絕大部分企業(yè)進(jìn)行的都是多角化經(jīng)營(yíng)，如一個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)可能同時(shí)兼營(yíng)商業(yè)或房地產(chǎn)，因而不同類型的投資項(xiàng)目就有著不同的風(fēng)險(xiǎn)。如果簡(jiǎn)單的將公司平均資本成本用于公司所有部門和所有投資項(xiàng)目的評(píng)估，顯然是不妥的。因此在運(yùn)用WACC方法對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)需要對(duì)加權(quán)平均資本成本進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，要用不同的加權(quán)平均資本成本去衡量，為有關(guān)特定項(xiàng)目確定一個(gè)具體的接受標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)公式rWACC= (S/B+S）×rs+(B/B+S）×rB×（1-TC）可以看出，要用加權(quán)平均資本成本法計(jì)算項(xiàng)目的資本成本，需要確定的因素有：⑴權(quán)益融資比例：S/B+S；⑵債務(wù)融資比例：B/B+S；⑶稅后債務(wù)融資成本：rB×（1-TC）；⑷有杠桿（債務(wù)）下的權(quán)益資本成本rs。如果這四個(gè)要素分別確定了，即可用WACC法對(duì)采用混合融資的個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

1、一個(gè)具體特定項(xiàng)目的債務(wù)和權(quán)益融資比例是如何確定的？值得注意的是，此處債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例必須基于項(xiàng)目的現(xiàn)值而不是公司的現(xiàn)值來確定。在具體操作時(shí)，有兩種方法可供選擇使用：

⑴假設(shè)個(gè)別項(xiàng)目和企業(yè)整體的債務(wù)融資比例相同；

⑵為具體項(xiàng)目估計(jì)一個(gè)不同的債務(wù)融資比例。

2、個(gè)別項(xiàng)目的稅后債務(wù)融資成本一般比較好確定，等于借款利率×（1-公司所得稅率）。

3、使用加權(quán)平均成本法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在，也就是有杠桿（債務(wù)）下的項(xiàng)目的權(quán)益資本成本（rs）該如何確定。即使存在一個(gè)公開有效的資本市場(chǎng)，由于企業(yè)通常沒有針對(duì)個(gè)別項(xiàng)目公開上市的股票，權(quán)益資本成本也無法直接獲得，只能通過間接途徑轉(zhuǎn)換后取得。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知，確定rs的關(guān)鍵是要求出權(quán)益資本的有杠桿的貝塔系數(shù)βL，所以rs的確定可以通過三個(gè)步驟得出：首先求出單個(gè)項(xiàng)目無杠桿的貝塔系數(shù)^U；然后運(yùn)用公式將βU轉(zhuǎn)換為βL；后將βL代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）求出有杠桿的權(quán)益資本成本。